发布日期：2025-06-04 02:32    点击次数：175

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作家：星河期货

第一部分

绪言摘录

本季度油脂举座呈现先涨后跌的趋势，8 月中旬豆油受入口大豆商检到港延长， 以及收储传奇和双节备货提振需求等身分的影响下，豆油期价长期保执高位飘荡偏强，而棕榈油、菜油奴才豆油高潮。

资格了聚合近半个月的高潮后，9 月初部分多头 初始赢利了结和时刻性卖盘打压盘面，另外，加拿大统计局也公布本年加菜籽产量预 估，减幅低于预期，油脂初始执续走低。

之后 MPOB 讲明影响偏空以及 USDA 讲明中 性（偏空）使得油脂无间下探。在此时候，由于市集担忧棕榈油仍处于增产旺季，而 需求发挥欠佳，产地棕榈油库存可能无间累库，使得棕榈油期价较豆油偏弱，豆棕 01 价差执续走高。

现在棕榈油处于区间飘荡的下沿，豆油冲破 60 日均线执续探底阶段， 菜油执续飘荡偏弱运行。

国内现货市集，由于商检收紧部分油厂出现断豆停机，同期卑鄙靠近开学季、双 节积极备货，8 月以来大豆开机率执续处于历史低位，豆油去库至历史同期中性偏低 水平，豆油基差执续走高。不外由于豆油价钱偏高，8月底以来豆棕现货价差涨至1000+ 的高位，棕榈油对豆油出现部分替代效应，豆油需求下降，末端随用随买为主，豆油 基差从此前的执续走自满慢转向飘荡走弱，不外现在仍处同期高位。棕榈油由于到港 压力较大，使得棕榈油执续累库，基差走弱至负数。8-9 月棕榈油现货入口利润窗口 时有掀开，10 月船期买船较多，而 11 月现在买船较少。沿海菜油呈现执续累库趋势， 举座库存高企，现在菜油供应仍保管宽松局面，菜油基差稳中有降。

本次季报从海外市集分析、国内产业现货分析等方面来纪念本季度植物油市集行 情，并预测异日可能发生的情况。

第二部分

海外市集供需式样分析

（一）马来西亚棕榈油市集—9、10 月增产岑岭将至，Q4 马棕库存或将中性偏高

8 月马棕出口大幅下滑至历史同期偏低水平，使得期末库存超预期累库至 212.5 万吨， BMD 马棕油及连盘棕榈油应声大跌，其他油脂奴才跌势。固然上半年增产期马棕并未按期规复 增产，但自 7 月初始市集慢慢觉得马棕步入了时常化的增产期，是以 8 月的增产也在预期之内。

然则 8 月如斯低迷的出口情况，再归拢现时主销区高企的库存水平，也让大众初始对后期马棕 能否无间保管紧均衡产生怀疑。 凭证产量高频数据浮现，马棕 9 月前 20 日产量增减不一，其中 SPPOMA 预估马棕微降 0.1%，而 UOB 则估量产量加多 6%-10%。

与此同期，高频出口数据也出现增减不一的情况， 其中 ITS 和 AmSpec 估量马来西亚 9 月 1-20 日棕榈油出口量环比增 2.41%和 1.8%，SGS 则预 计前 20 日环比减 3.3%，不外三大船运机构的出口数据均较前 15 日的减幅线路收窄，反应出 马棕出口出现好转。马来降雨方面，本周马来降雨举座较为丰沛，异日一周马来西亚估量举座 偏干，其中沙捞越干旱情况将会比较线路，空洞估量 9 月马棕产量增幅可能不会很高。

即便如斯，由于 9 月前 20 日马棕出口依然欠佳，如果后期环比增幅弗成保执在 10%以上，那么 9 月 马棕库存可能将贴近 240 万吨的高位。 关于四季度，市集大齐觉得 10 月将是增产期的临了一个增产月，10 月之后马棕干涉减 产期，产量将逐月下滑。

咱们在此纪念一下各大机构此前对马棕本年产量的预估，MPOB 在今 年年头时估量 2023 年马棕产量将增至 1900 万吨，Oil World 预估 2023 年马棕产量为 1870 万吨，同比增 30-40 万吨。由于本年马棕产量在增产期的前三个月即 3-6 月产量欠安，部分机 构初始下调此前对马棕本年产量的预估。

凭证 MPOB 数据浮现，本年 1-8 月马棕产量累计达 1145 万吨，为近 6 年同期的最低，为近 10 年同期的第二低。

举座上，咱们觉得即使后期马来 有执续干旱的可能性存在，但马棕产量或已干涉一个瓶颈期，使得本年马来的棕榈油产量乐不雅情况下可能与去年执平，但概况率会不足去年的产量出现小幅下降。

出口方面，由于现时主销 区棕榈油库存偏高，产区库存向销区回荡，估量四季度马棕出口较难出现大幅加多，天然也不 摒除如果产区能给出较为有益的入口利润，个别月份的出口量可能会比较好，但举座估量仍处 于 5 年均值以下，空洞估量马棕库存累库至 10 月后将出现镇静去库，举座库存水平保管在中 性偏高水平。

（二）印尼棕榈油市集—6 月库存压力线路减小，三四季度库存压力可能不大

现在 Gapki 发布的印尼均衡表数据仍然停留在 6 月，伴跟着 6 月均衡表的公布，此前因 为印尼本年以来产量规复较好市集对印尼可能存在库存压力的担忧也获取缓解。关于三季度， 印尼降雨方面，7 月印尼降雨略低于 6 月，处于 10 年均线上，而 8、9 月举座更偏干旱，累计 降雨量出现线路下降，处于历史同期偏低水平。

按照 Gapki 以往情况，产量在资格了 6 月的 大减之后会有一定的增幅以及本年产量举座偏高，估量 7 月产量或将增至 500 万吨傍边的高位， 8、9 月产量或将低于 7 月，但由于依然处于增产时候，估量也不会太差。

出口方面，凭证 ITS数据浮现 7、8 月印尼出口量远隔为 273 万吨、267 万吨，环比+8.9%、-2.24%，而 ITS 的出口 数据不时低于 Gapki 公布的出口数据，况且 7-8 月中国及印度对棕榈油的入口量较多，可见 7-8 月印尼出口量并不低。

印尼生柴方面，凭证 APORBI 调遣后的数据浮现本年 1-7 月印尼生 柴破费累计达 650 万千升，本年以来印尼生柴破费量处于历史同期高位，尤其 5、6 月与去年 四季度执平，按照这个数据揣度 5、6 月印尼生柴掺混率可能照旧达到 B30+致使 B35 的水平。

而此前印尼暗示从 8/1 日起条件在世界限制内实行 B35 掺混战略，与此同期 8 月以来 POGO 价差执续走低至负数，生柴掺混利润转好也有益于擢升掺混力度的试验。另外，8 月以来柴油 价钱飘荡高潮，而棕榈油价钱飘荡下落，据 UOB 9 月初始印尼生柴 HIP 可能不需要进行补贴了， 在利润驱使下，估量后期印尼生柴破费较好。

但举座上看，与印尼能矿部发轫开荒的 2023 年 生柴配额 1315 万千升比较，限度 7 月现在仅完成了 49%，要思完成这一目标，后期仍需保执 较好的掺混利润才行。空洞估量印尼三季度库存或将保执在现时水平，库存压力不大，这一丝 从现时 CPO 招标价以及印尼果串价钱并未出现大幅下降可以窥见一二。

关于四季度，相同地，咱们纪念一下各大机构此前对印棕本年产量的预估，Gapki 在今 年年头时估量 2023 年印尼毛棕产量将同比加多 169 万吨至 4810 万吨，Oil World 预估 2023 年印尼毛棕产量增 117 万吨，而按照 Gapki 现在 1-6 月的产量同比照旧加多了 346 万吨，在 低基数的情况下，1-9 月的产量同比或将加多更多。

四季度印尼将干涉棕榈油传统减产期，目 前印尼举座偏干旱，到 10 月初，估量印尼各地干旱情况将更为大齐。在此情况下，表面上干 旱更有益于印尼棕榈果的采摘和运载，从而加多棕榈油产量，那么四季度即使干涉减产期印棕 产量或将保管在历史同期略偏高水平。但也不摒除可能出现如同 MPOC 所说的那样，“由于去 年年底印尼洪涝影响 4-6 个月以及 10-12 个月后的出油率，使得产量受损”，要是如斯，那么今 年印棕产量将出现前高后低的情况。但无论哪种，本年印尼增产是无谓置疑的。

由于 9 月初始 印尼生柴 HIP 可能不再需要补贴，而市集对原油后期的价钱判断或将保执飘荡高潮趋势，如果 不需要补贴的事情可以保执，印尼为了缓解主销区较为低迷的入口情况，可能会将 Levy 税下 调，从而给出主销区一个可以的入口利润，库存压力将无间向销区回荡。

一方面，如果四季度 印尼产量保执在同期相对略偏高的水平，而国内破费在 B35 的加执下得以加多，出口姑且保管 在一个偏低的水平，那么四季度印尼库存将保执在中性偏低，莫得太大的库存压力；另一方面， 如果四季度印尼产量受此前影响出现产量受损，那么四季度印尼库存将愈加莫得压力。不外对 于印尼，咱们后期仍需执续不雅察印尼的天气和出口情况，保执一份警惕。

（三）海外软油市集

近期受加菜籽、欧菜籽、俄乌葵籽、棕榈油增产期等油脂油料作物干涉麇集收割供应期， 油脂市集地临阶段性麇集供应压力而出现执续下落。

现时加菜籽得益程度较快，短期菜油价钱仍受葵油影响承压运行 9 月中旬 USDA 发布月度讲明估量本年度全球菜籽产量在 8518 万吨，较上年减少 338 万 吨，同比减少 3.82%。与此同期，USDA 估量全球葵籽产量在 5585 万吨，较上年加多 339 万吨， 同比加多 6.46%。

现在来看，按照 USDA 的预估本年度菜籽的减产与葵籽的丰产基本能够相抵， 不外菜油与葵油供应举座较去年有所加多。加拿大方面，8 月底加拿大统计局对 2023 年加拿大油菜籽产量的预估为 1756 万吨，高 于市集此前估量的 1740 万吨，现在加拿大已干涉收割期，加菜籽也行将定产。凭证主产州数 据浮现，阿尔伯塔省菜籽收割率达到 19.1%，曼尼托巴省在 55%，萨斯喀彻温在 64.9%，除了曼 尼托巴现在刚达到 5 年均值水平外，其他两省的收割程度均处于历史同期偏高水平。

从加菜籽 周度出口来看，由于葵籽预期丰产，其价钱执续下落可能对菜籽造成挤压，现时加菜籽周度出 口偏低，跟着后期加菜籽收割结束后麇集上市，出口量或将在四季度出现线路的边缘改善，不 事后期仍需关心销区需求端对加菜籽出口的影响。

欧洲方面，现时欧菜籽出口处于 3 年同期偏 低水平，自 7 月以来累计出口仅 15.7 万吨，较去年同期减少 6 万吨，而欧洲菜油出口发挥较好， 自 7 月以来累计出口 14.8 万吨，处于 3 年同期略偏高水平。现时欧洲菜油葵油价钱仍在执续下 跌，但与历史同期比较仍处略偏高水平，而黑海葵油以及阿根廷葵油 FOB 价钱也鄙人跌，估量 短期内葵油出口仍将对菜油造成压制，菜油价钱也将受葵油影响无间承压。

印度食用油库存高企，9、10 月食用油入口估量放缓 由于此前俄罗斯停止续签黑海食粮契约，使得印度对葵油供应产生担忧，同期印度豆棕 价差走高以及豆油库存偏高的情况下，印度 7、8 月植物油入口总量远隔+34%至 176 万吨、+5.48% 至 185 万吨的高位，其中棕榈油入口量环比+59%至 108 万吨、+4%至 113 万吨，豆油入口量环 比-22%至 34 万吨、+5%至 36 万吨，葵油入口量环比+72%至 33 万吨、+12%至 37 万吨。而 7、8 月表不雅破费环比仅增 7%和 1%，使得这两个月的库存总量显赫高于 2013 年以来的历史同期。

8 月印度库存总量在 374 万吨，口岸库存也高达 146 万吨，其中，豆油、棕榈油和葵油库存远隔 达到 38 万吨、79 万吨、30 万吨，均创历史同期新高。

从库存总量上来看，如斯之高的库存可 能会透支后期印度食用油入口后劲。 现在 374 万吨的库存总量基本能够保管印度两个月的食用油用量，在如斯高的库存水平 之下，后期印度植物油入口能源将被削减。此前 SEA 暗示，在 10 月竣事确当客岁度内，印度 估量将入口逾越 1500 万吨食用油，可能会达到 1600-1650 万吨傍边。

如果按照 SEA 估量的 1600 万吨食用油的入口量，那么剩下的 9-10 月平均每月食用油入口量在 100 万吨，如果在 1650 万 吨，那么 9-10 月月均入口量为 125 万吨傍边，两种情况均处于历史同期偏低水平，据此估量 9-10 月印度食用油入口量较此前会线路下降，同期库存将初始去库但仍保执在历史同期高位。

另外，在葵油价钱偏低，葵棕价差执续走低以及葵油存在广泛利润的情况下，葵油存在性价比， 而棕榈油仍为三大油脂中最低廉的油，豆棕 CNF 价钱仍逾越 100 好意思元，估量品种间入口结构或将转向葵油和棕榈油。

第三部分

国内产业及现货供需

（一）国内豆油—压榨开机有所上升，短期基差仍稳中有降

8 月以来受入口大豆商检影响，大豆到港预期延长，8、9 月压榨厂开机率中性偏低，近 期有所回升，月度压榨量保管在 820 万吨傍边，位于历史同期偏高水平。大豆入口方面，8 月 大豆入口 936 万吨，环比减少 3.8%。此前受贴水回落影响，油厂压榨利润有所改善，8-9 月船期采购速率相对较快，但估量 8-10 月到港将逐月减少，9、10 月到港估量在 740 万吨、650 万 吨傍边，现在 11 月之后的采购程度偏慢，初步估量 11 月到港在 880 万吨傍边。

现在商检仍在 执续，大豆现货压榨利润执续下降，与此同期双节将至油厂无间停机，估量后期豆油压榨产量 或将在中性略偏低水平。

需求端，此前由于学校开学季以及双节将至，8 月时候卑鄙便无间备货，需求较为重生， 现货成交举座放量，提货较好，豆油库存也保执趋势性下降。而现在由于豆油价钱仍然偏高， 豆棕价差执续在 1300 隔邻，同期备货季曩昔，卑鄙保执刚需随用随采为主，豆油库存出现小 幅累库。截止上周豆油口岸库存小幅累库至 98 万吨，依然处于历史同期中性偏低。近期豆油 基差执续走低，华东报价 Y2401+520 隔邻，但仍处于历史同期偏高水平，短期豆油基差或将继 续稳中偏降。由于现在 11 月之后大豆采购程度偏慢，而豆油在四季度将干涉传统的需求旺季， 后期基差有望保管在中性偏高的水平，豆油库存或将保执趋势性去库，无间处于历史同期偏低。

现时好意思豆天气炒作结尾，市集关心焦点转向好意思豆出口以及南好意思播撒程度上来，另外巴拿马运河水位偏低的问题或将对好意思豆装运产生影响。短期，由于豆油穷乏执续高潮能源，估量将保执飘荡偏弱运行，四季度需关心南好意思天气对大豆播撒和滋长的影响，从而对盘面产生的扰动， 另异邦内大豆收储的传奇常常，需执续属意。

（二）国内棕榈油—9、10 月库存无间累库，基差或将飘荡运行

凭证海关最新数据浮现，8 月棕榈油入口量在 62 万吨，环比加多 22%，其中食用棕榈油进 口量为 52 万吨，处于历史同期高位。1-8 月棕榈油累计入口量 330 万吨，较去年同期加多了 134 万吨，但远不足 2019 年的 409 万吨。本年以来，食用棕榈油入口流程慢缓步入中性，而工棕 的入口流程仍然偏慢，为近 5 年来同期低位。二季度棕榈油表不雅破费也较为低迷，使得棕榈油 库存执续累库，处于历史同期高位，限度上周棕榈油库存累至 79 万吨，棕榈油基差执续走低 至负数。

现在 11 月之后的买船仍然较少，在现时棕榈油库存偏高的情况下，如果后期入口利润窗 口莫得掀开，估量后期棕榈油买船可能更多按时常刚需情况来买，如果时有掀开将会符合加多 采购量。破费需求端，由于豆棕现货价差较高，同期 9-10 月受开学季以及双节等身分影响，预 计棕榈油破费量将有所加多，但干涉冬季华北、华东等地低棕破费将会受限。跟着 9、10 月棕 榈油无间到港，棕榈油基差或将无间承压，后期在入口慢慢保管刚需之下，估量四季度国内棕 榈油库存保执中性，基差有望保执稳固。后期关心棕榈油到港以及后期买船情况，另外需关心 产区干旱情况的变化。

（三）国内菜油—现时菜油库存举座高企，短期基差仍稳中有降

8 月菜籽入口量达 40 万吨，环比加多 167%，而菜油入口量 18 万吨，环比加多 44%，均 处于历史同期高位。8 月菜油压榨产量正如咱们此前所预估的在 13 万吨，表不雅破费较好在 30 万吨，为历史同期高位。9 月以来压榨厂开机率平均在 18%，执续处于同期低位，而压榨量较 为中性，由于国内赶巧菜油需求淡季，沿海菜油呈现执续累库趋势，举座库存高企，限度上周 沿海菜油口岸库存在 43 万吨。现在供应仍保管宽松局面，菜油基差稳中有降，现货成交极少。

7 月以来欧洲菜油报价执续走低，菜油入口利润倒挂飘荡收窄，与此同期欧洲菜油出口发挥较好，自 7 月以来累计出口 14.8 万吨，处于 3 年同期略偏高水平。据悉国内 9-11 月菜油 月均到港约在 15 万吨以上，处于历史同期偏高水平。现在加菜籽、欧菜籽等正处于收割季， 后期靠近麇集上市，菜籽供应压力加大，入口老本如果执续下降，菜籽买船有望加多。

现时加 菜籽现货榨利仍存，若后期榨利还能保管现时水平，咱们假定 9-11 月压榨产量与现时基本执平， 12 月压榨产量跟着破费旺季到来有所加多，那么在较为时常的菜油破费水平之下，估量 10 月 之后菜油库存或将执续去库至中性水平，菜油基差短期依然偏弱，后期或将稳中有升。短期菜 油或奴才其他油脂保管飘荡偏弱形式，后续关心国内菜籽、菜油买船，以偏激他需求国对菜油 破费需求情况。

第四部分

行情预测及交游策略

单边策略： 短期来看，现时油脂基本面穷乏执续高潮能源，海外葵油仍鄙人跌或株连油脂无间震 荡偏弱运行。另外，警惕原油价钱执续高潮可能存在回调的压力从而株连油脂下落。

节前刺目约束仓位，严慎操作，保执轻仓。

中历久，11、12 月棕榈油将干涉减产期，马棕库存可能存在一定的压力，而印尼的 库存压力可能没那么大，两国共计库存或将保执中性水平，仍需关心产地干旱情况的 变化。南好意思大豆干涉播撒和滋历久，需执续关心南好意思天气情况，若南好意思天气不出现大 的问题，估量南好意思仍将丰产，另异邦内大豆收储的传奇常常，需执续属意。菜油需关 刊出区对菜油破费需求的情况。

宏不雅方面，11 月好意思联储住手加息的概率较大，那么在 此时候宏不雅身分对油脂影响可能会边缘责问，市集或将重回油脂基本面上。不外由于 市集对原油后期的价钱预判为飘荡偏强，可能会对油脂起到支执作用。

套利策略：现时豆棕价差逻辑并莫得变，11 月之前可商量逢低作念多。11 月初始由于 棕榈油干涉减产期，如果南好意思天气不出现大的问题，可商量豆棕作念缩。

期权策略：由于 10 月棕榈油仍处增产季，卖出看涨 P2401-C-8000 可商量执续执有。

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